#1(36), июль 2009 года
журнал украинского истеблишмента
МЫСЛЬ
полный дайджест за месяц мировой мысли в области финансов и управления
Логин:
Пароль:
Регистрация
Напомнить пароль
журнал украинского истеблишмента
МЫСЛЬ
полный дайджест за месяц мировой мысли в области финансов и управления
О нас
Последний номер
Архив
Клуб читателей
Поиск
Мероприятия
Купить копирайт
Хочу получать бумажную версию

#1(36), июль 2009 года

Истоки проблем были видны заранее

Денис ЛИПНИЦКИЙ, канд. экон. наук

Эконома Украины накапливала системные диспропорции на протяжении последних семи лет роста. Случившийся спад обнажил перед нами риски неправильной структуры макроэкономического развития. Будут ли они учтены во время следующего цикла роста? И хватит ли нам времени в период передышки (нынешнего спада) чтобы исправить их, выработав новый законодательно-нормативный механизм  эффективной поддержки реального сектора и стимулирования инновационной модели? Денис Липницкий удивительно точно диагностирует хронические болезни нашей макроэкономики.

Тенденции замедления роста крупнейших европейских экономик, лавина внешнего долга США, перегрев фондовых рынков и рынков недвижимости, гипертрофия спекулятивных составляющих в ценах энергоресурсов красноречиво говорили о том, что период подъема в цикле мирового экономического роста завершился. Ожидается стагнация.

Даже без внимания к таким мировым макроиндикаторам здоровье экономики, достаточно было знаний об обычной продолжительности такого цикла в 7-10 лет (предыдущий кризис начался вместе с новым тысячелетием – семь лет назад), чтобы внутри Украины ожидать и предчувствовать преддверие кризиса и его масштабы.

То, что кризисы подобного рода длятся 1-2 года и не оставляют в стороне не одну из развитых и, тем более, развивающихся экономик также известно из опыта. Как и то, что вытащить экономику США из великой депрессии помогла вторая мировая война и что лучше бы сейчас обойтись без таких оживляющих экономику событий. 

Но готовится к кризису, тем не менее, никто в Украине не собирался. Сменяющиеся правительства рапортовали о продолжении роста в экономике страны, не давая никакой оценки качеству такого роста.

Такого низкого качества, которое в период кризиса обнажает скрытые риски, существующие в отечественной экономике, и которое обусловлено:

Остановимся на ряде существенных особенностей экономической динамики Украины, использовав для их изучения общеизвестные экономические модели.


1. Расширение экономики Украины не имело ничего общего с классической моделью инновационного роста

Модель Р.Солоу (американский экономист, лауреат Н.П. в 1987г.) говорит, что в долгосрочной перспективе рост экономики и повышение благосостояния определяются исключительно распространением технологических инноваций.

 

Производственная функция так же описывает рост, как результат увеличения объемов (и качества) капитала и трудовых ресурсов при повышении общей производительности технологий (фактор инноваций).

Отображаемое статистикой увеличение ВВП Украины слабо связано с приростом факторов производства (народонаселения и капиталовооруженности), как и с изменением производительности технологий и инновационными процессами:

- трудоспособное население сократилось на 2-3% (за 2000г.-2007гг.), дефицит специалистов ряда профессий (прежде всего ИТР) экспертно оценивается в 30-35% от потребности;

- степень изношенности основного капитала непрерывно растет, достигнув в 2007 г. в среднем по экономике - 51% и до 65-75% в отдельных отраслях (изношенный капитал низкопроизводителен и энергонеэффективен);

- расширение экономики во многом определили увеличение загрузки мощностей (от 38% в 2000 г. до 65% в 2007 г.) и возврат к нормальной оборачиваемости оборотного капитала.


Таблица 1 – Факторы экономического подъема в Украине

Год

 

Номиналь-ный ВВП, млрд.грн. (реальный рост ВВП %)

 

Средне-учетная числен-ность штатных работ-ников, млн.чел.

Основной капитал, с учетом* индекса цен промыш-ленной продукции, млрд.грн.

Доля ин-новацион-ной продук-ции в про-мышленной продукции, %

Сбере-жения  в ВВП, %

 

Потреб-ление, в % от ВВП

Налоги в доходной части бюджета в % от ВВП

 

2001

204 (9,2%)

12, 9

1 943,4

6,8%

23,4%

75,0%

38%

2002

225 (5,2%)

12 ,2

1 842,9

7,0%

24,6%

71,0%

36%

2003

267 (9,6%)

11,7

1 580,6

5,6%

24,6%

72,8%

32%

2004

345 (12,1%)

11,3

1 605,2

5,8%

28,8%

63,5%

35%

2005

441 (2,7%)

11,4

1 573,3

6,5%

23,5%

75,7%

38%

2006

544 (7,3%)

11,4

1 568,4

6,7%

21,9%

80,9%

40%

2007***

712 (7,6%)

11,4

**

6,7%

21,4%

84,2%

**

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

* - приведены путем индексации к ценам декабря 2006г. (то есть, примерная оценка восстановленной стоимости основного капитала)
** - статистических данных нет
*** - за 7 месяцев 2008г. номинальный рост ВВП составил - 7,1%


В целом, наблюдаемое явление - это не «рост» в классическом смысле, а коррекция экономики после глубокого падения 90-х годов.

Подъем экономики, существовавший в 2000-е годы в Украине переходит в настоящее время в маятникообразное движение. Уже наблюдается спад производства в металлургии на 30-40%, судя по законсервированным 17 из 36 домен в октябре 2008г. Столь быстрый спад, последовавший за расширением вызван не столько проблемами финансовых институтов, сколько потерей позиций производителей на традиционных рынках.

Очевидно, что за период подъема экономики не были созданы основные составляющие ее устойчивого инвестиционного роста. Наоборот, сложилась тенденция увеличения налоговой нагрузки на ВВП (при росте ВВП в 2007г. на 30% налоговые поступления выросли почти на 40%). Подъем экономики обгоняют темпы инфляции (от 12% в 2006 г. до прогнозных 21% в 2008 г.), а доля сбережений в ВВП непрерывно сжимается.

В итоге капиталовооруженность отраслей непрерывно снижалась, а инвестиционные процессы имели в основном краткосрочный характер. И как следствие, производственный потенциал локомотивов экономики (металлургия, тяжелое машиностроение, перевалка и транзит, которые в сумме обеспечили более половины роста ВВП и более 2/3 роста экспорта) основан на технологически отсталой базе и, естественно, мог быть реализован только на этапе экономического бума. Без роста рынков финансовые результаты отраслей оказались под вопросом, так как торможение спроса выявляет их слабую ценовую конкурентоспособность (из-за технической отсталости и изношенности основных фондов).

Конечно, нельзя отрицать проявления инвестиционной активности в реальном секторе (жилищное и офисное строительство, розничная торговля), которая в последние годы несколько приостановила падение капиталовооруженности.  Есть примеры эффективных инвестиционных решений - ряд объектов промышленности (металлургия, пищепром), связь, интернет и мобильные коммуникации.

Однако, системный эффект таких инвестиций для роста экономики недостаточен, не только ввиду их невысокого объема (максимум - 38млрд.долл. в 2007г. против минимальной ежегодной потребности в 90-100 млрд.долл.), но и неудовлетворительной стратегией размещения инвестиций.  Именно отсутствие стратегических ориентиров обусловило то, что инвестиционная деятельность не внесла сколько-нибудь ощутимый вклад в:
- преодоление структурной диспропорции экономики, роста ее конкурентоспособности (инвестиции в отрасли, не зависящие от критического импорта);
- снижение энергоемкости и энергозависимости, повышение технологической эффективности и ресурсосбережения (инвестиции в базовые отрасли);
- развитие инфраструктуры экономии (транспорт, энергетика);
- повышение качества человеческого капитала (профессиональное образование);
- ослабление влияния конъюнктурных процессов на внешних рынках, развитие внутреннего рынка.

Вина отчасти ложиться на лишенную четких инвестиционных ориентиров экономическую политику. Сыграл роль и фактор времени: подъем экономики в Украине происходил на фоне начальных институциональных сдвигов – приватизации, создания банковского сектора, инициации фондового рынка. Ожидать в инвестиционного бума в такой период было неразумно.

Следует помнить, что при оценке роста экономистами учитываются экологические и социальные показатели общества. Беря во внимание расслоение общества, смертность, аварийность на промышленных объектах, увеличение загрязнения окружающей среды (с 2001г по 2007г. на 23%), официальную оценку динамики развития экономики Украины следует дополнительно снизить.

Учитывать нужно и высокую тенизацию (32-34% по данным Минэкономики за 2007г.). Сама по себе «теневая» экономика таких масштабов делает официальную статистику роста или падения не совсем адекватной реальным процессам. Еще более важно, что в период кризиса от «теневого» сектора можно ожидать ненормативный характер адаптации, который приведет к значительным социальным издержкам (насколько низко упадут зарплаты при невыплатах в «конвертах», какой ущерб нанесут увольнения без пособий – сложно оценить).


2. Механизмы, преобразующие сбережения в инвестиции, бездействуют

В теории, рост сбережений – это источник развития экономики. Увеличению сбережений, переходу их в инвестиции и росту экономики должны способствовать:

- уверенность в том, что экономическое будущее стабильно;

- ставка процента, превышающая инфляционные ожидания, а также вознаграждающая за отказ от текущего потребления;

- наличие надежно работающего передаточного механизма, превращающего сбережения в инвестиции.

 

В настоящее время склонность экономики к сбережениям критически низкая - население, не смотря на маркетинговые ходы банков, не увеличит депозиты. От самих банков украинцы ждут неприятных сюрпризов.

Есть  причины опасений. За последние 2 года по данным НБУ объем долга банковского сектора вырос в 5,1 раза и в конце 2007г. составил 36% ВВП. За 2007г. банками привлечено иностранных кредитов на 12 млрд.долл, по долговым ценным бумагам – еще 6 млрд.долл. Итого рост обязательств банков составил 18 млрд.долл или 13% ВВП. Значительный объем возвратов по таким обязательствам приходиться на 2008-2009гг.

Повлиять на стабилизацию сможет НБУ, если его поддержка будет системной. Зарубежный опыт национализации корпоративных прав банков, должен быть оценен НБУ здраво, несмотря на лобби ведущих банков, желающих получить кредитную поддержку НБУ, не давая ничего взамен.

Таблица 3 – Динамика финансовых рынков, инвестиций и счетов торгового баланса

Год

 

 

Индекс ПФТС на последнее число года (рост, %)

Рост реального ВВП в %

 

Депозиты банков, в % от ВВП

Инвести-ции, в % от ВВП

Экспорт -  Импорт, млрд. долл.

Доля инвести-ционных товаров в импорте, %

Внешний долг, млрд.долл. и в % от ВВП

2001

42,65

9,2%

12,6%

21,8%

+0,6

22%

-

2002

57,34          (34,4%)

5,2%

16,8%

20,2%

+1,9

21%

-

2003

85,43          (49,0%)

9,6%

23,1%

22,0%

+1,3

25%

23,8  (42%)

2004

260,13      (204,5%)

12,1%

24,0%

21,2%

+4,9

27%

30,6  (42%)

2005

325,97       (25,3%)

2,7%

30,1%

22,6%

+0,7

28%

39,6  (45%)

2006

498,86        (53,0%)

7,3%

33,9%

24,8%

- 3,1

24%

54,5  (51%)

2007

1174,02*  (135%)

7,6%

39,3%

26,9%

- 7,9

31%

84,5** (60%***)

 

*- справочно, на 6.10.08 индекс ПФТС - 348,02
** - на октябрь 2008г. по данным Минэкономики более 100 млрд.долл.США
*** - В соседней Польше внешний долг составляет 42% ВВП

Снижение сбережений в 2008 г. обусловлено кризисом. До этого депозиты (таблица 3) росли, без ответного роста инвестиций. Нарушение передаточного механизма от части вызвали сами банки, предпочитавшие розничное направление корпоративному. Потребительские кредиты росли по данным НБУ в 1,5 раза быстрее кредитования реального сектора. Эта тактика, выбранная банками для привлечения покупателей, сделала реальный сектор заложником (лишила инвестиций).

В отчетности НБУ говориться о приросте средств в распоряжении банков за 2007г. на 78% (или 42% ВВП, в том числе прирост за счет вкладов физических лиц составил около 10% ВВП). Однако, рост инвестиций в экономике составил только 2,1% ВВП, а доля банковских кредитов в инвестициях, осуществленных в основной капитал, никогда за рассматриваемый период 2000-х не превышала 12-16%, что крайне мало для экономического роста.

Инвестиционный механизм пробксовал и вместо перетока сбережений в инвестиции он вернул ощутимую часть сбереженных ресурсов в сферу потребления (рисунок 2).

 

Депозиты,

рост 40%

Внешний долг,

рост 60%

Активы банков,

рост 75%

Розничный товарооборот, рост 30%

Импорт, рост на 55%

Отр. сальдо внешней торговли, рост в 2,5 раза

Рост потреб. товаров в структ. имопрта 7,5%

Часть инвест.
кредитов юрлиц, 13%

Кридиты физ.лицам,

рост 96%

Кридиты юр.лицам,

рост 64%

Сбережения-Инвестиции

Потребление

 

Рисунок 2 – Механизм возврата сбережений в сферу потребления, 2007г.

В действительности, на протяжении всех описанных лет мы не приблизились даже к базовым элементам эффективного инвестиционного механизма, в том числе:
- налоговой и амортизационной политике, стимулирующей обновление основного капитала и инновации, а следовательно, повышающей прибыльность и снижающей риски долгосрочного кредитования;
- поддержке долгосрочного кредитования в приоритетные сферы экономики за счет льготных норматив НБУ, равно как и такие же рестрикционные меры в отношении спекулятивных операций банков;
- применению подходов государственно-частного партнерства и проектного финансирования в случаях, когда банковское кредитование возможно только, если коммерческие риски будут снижены за счет прямого и непосредственного участия государства в реализации проектов.

Другой источник институционального инвестирования - фондовый рынок. Его подъем до 2008 г. был следствием исключительно спекулятивных настроений, без связи с ростом дивидендов, увеличением ВВП, ростом стоимости капитала (таблица 3). Собрав на конец 2007 г. около 4 млрд. грн. вкладов (3 млрд.грн за 2007г.), что составляет 2% от валовых инвестиций, институты портфельного инвестицирования (ИСИ, КУА) так и остались вплоть до спада вещью в себе, не сгенерировали ощутимый поток вложений в реальный сектор.

По-другому и не могло быть, так как передаточный механизм инвестиций на фондовом рынке создается не за один год и основан на множестве элементов, в числе которых, близкие к совершенству в развитых странах (в противоположность нашим):
- механизмы корпоративного управления и дивидендная политика, согласованные с  интересами миноритарных акционеров;
- рост детализации, адекватности и прозрачности финансовой отчетности эмитентов.


3. Двойной дефицит усиливает зависимость экономики от внешних заимствований

Дефицит бюджета и дефицит счета текущих операций (двойной дефицит) это не только взаимно обуславливающие процессы, но и  симптомы системной проблемы - кредитования экономики страны за счет поступлений из-за рубежа. Внешние рынки капитала, таким образом, предоставляют средства для финансирования превышения стоимости импорта над экспортом. Отрицательный торговый баланс в свою очередь связан с дисбалансом национальных сбережений и инвестиций, который усугубляется за счет неэффективной бюджетной политики.

 

Сосуществование дефицита торгового баланса и дефицита бюджета (двойного дефицита) не связано в Украине с ростом государственных и частных инвестиций. Каждый бюджет оценивается, как бюджет проедания. Дефицит текущего счета вызван не инвестиционным импортом (как видно из таблицы 3), а ростом цен энергоносителей и увеличением доли потребительских товаров.

Торговому дефициту (в I кв. 2008г резко вырос до 12% ВВП) соответствует отрицательный баланс сбережений и инвестиций (достигший в I кв. 2008г 14% ВВП). Таким образом, около 14% внутреннего рынка Украины покрыто чистым импортом зарубежных товаров, и около 18% внутреннего потребления прокредитовано за счет внешних заимствований.

Хотя наша страна меньше мировых лидеров - наш ВВП в 4 раза меньше даже, чем ВВП Польши - Украина в течение нескольких лет активно (даже, когда на западе были отмечены первые волны кризиса) поглощала и импортные товары и спекулятивный капитал, смягчив падение их (западных развитых экономик) совокупного спроса и импортировав себе часть финансового кризиса.

С учетом глобальных тенденций торговый дефицит в Украине будет и далее расти (только циклическое падение спроса на металлопродукцию вызовет рост превышения стоимости импорта над экспортом на 6-9%). Отсюда,  прогнозируемый экспертами торговый дефицит, достигающий в 2009г. 15-20млрд.долл.США.

 

 Рисунок 3 – Динамика сбережений, инвестиций и внешнего долга, % от ВВП

Не менее, чем дефицит торгового баланса, повлияет на экономику замедление западных инвестиций и кредитов (приток практически остановился). Последствия -  дефицит валютных поступлений, рост курса иностранной валюты, инфляционные и рецессионные процессы, точные масштабы которых сложно определить, не спрогнозировав эффективность действий правительства и финансового регулятора. Можно однако не сомневаться в глубине и длительности кризисных процессов, учитывая неустойчивость экономики Украины к любому этапу делового цикла, кроме экономического бума (показано приведенными выше фактами).

Десятки процентов падения на десятки месяцев макроэкономических показателей – вполне вероятный сценарий. Решить проблемы устойчивости за счет структурной перестройки и повышения конкурентоспособности экономики своевременно не удалось. В руках правительства остаются текущие инструменты противодействия кризису.

Поэтому, отрешившись от выборных технологий, следует положить в основу антикризисной политики, в том числе формирования бюджета 2009г.:
- учет мирового кризиса и повышение реалистичности прогнозов макропоказателей (прежде всего, инфляции, роста ВВП и поступлений от приватизации, разнящихся с реальностью, предположительно, в 1,5-2 раза);
- недопущение существенного увеличения внешнего долга (в проекте бюджета 2008г. заложен рост внешних заимствований на 105%);
- реформирование внутреннего и внешнего долга с целью снижения стоимости их обслуживания;
- приоритетность погашения внешних заимствований над другими расходами (с учетом того, что на 2009г. приходиться очередной пик платежей по внешнему долгу);
- активизация приватизационных процессов и вынужденное использование части приватизационных поступлений для обслуживания и оптимизации долга;
- минимизация социальных трансфертов и отказ от политики, стимулирующей рост потреблений в экономике (отказ от предвыборного популизма);
- стабилизация резких колебаний курса доллара за счет интервенций и использования резервов НБУ (временный отказ от дальнейшей либерализации валютного рынка и неизбежное снижение валютных резервов);
- плавная девальвация гривны в соответствии с инфляционными процессами (с целью поддержки экспорта);
- реформирование фискальной системы с целью снижения затратности сбора налогов и уменьшения налогового бремени;
- поддержание ликвидности экономики (за счет сбалансированной эмиссии и регулирования НБУ деятельности банков, процентных ставок и величины денежных агрегатов);
- снижение дефицита бюджета до величины не более 0,3-0,5% ВВП;
- реальная оценка (с учетом ограниченности внутренних и внешних заимствований) инвестиционных возможностей бюджета, концентрация бюджетных инвестиций на 2-3 стратегических направлениях (инфраструктура, реформирование налоговой и пенсионной системы, системы государственного управления).

Хроническая болезнь выборов, скорее всего, не позволяет применить к экономической политике каких-либо принципов и моделей, кроме политической сиюминутной целесообразности. Поэтому, мало причин для оптимизма и надежды на то, что двойной дефицит, инфляция, спекулятивные инвестиции и прочие спутники нашего, так называемого роста, не будет ослаблять экономику синхронно с развитием мирового кризиса.

Когда же ценой тех или иных потерь мы подойдем к завершающей фазе кризиса, политикам и государственным менеджерам необходимо будет определиться с новыми (возможно, неоклассическими) экономическими моделями и стратегиями, более адекватными позднему и посткризисному состоянию страны.

Определиться не только с экономическими, но с и геополитическими моделями, учитывая приоритетность взаимодействия с азиатскими и арабскими рынками товаров, технологий и капитала, которые, как прогнозируется, сохранят здоровые тенденции и потенциал к концу кризиса. Но это будет уже другая игра…


К содержанию



Как не упустить возможность возглавить компанию

Прощальный жест великого СЕО

Как правильно перейти к новым обязанностям

Эпоха сложных систем и легких денег

Идиоты всея Вселенной

Конец эры золотого тельца

Оценка глобальных рисков

В 2009 году мировой экономике придется туго

Тернистый путь к оздоровлению

Триумфальное возвращение Джона Мейнарда Кейнса

Наступила ли уже глобальная стаг-дефляция?

Инфляция как меньшее зло

Нереальность «реального» делового цикла

Аргументы в защиту налогово-бюджетного стимулирования

Финансовый кризис эпохи постмодерна

Китай и мировой финансовый кризис

Путь доллара: содержимое карманов американцев плавно перетекло в «карман» Китая

Спасет ли Китай мировую экономику

Взаимоотношения, укрепленные кризисом

Истоки проблем были видны заранее

Восточную Европу могут спасти совместные действия

Что правильно и что неправильно в оказании помощи банкам

По Европе катится эпоха бунтов и беспорядков

Хлопая европейской дверью

Преступление века

Учимся у Америки

Вэнь и Путин читают нотации западным лидерам

Почему 'Человек давосский' ждет спасения от Обамы

«Оценивайте полезность проекта по степени своего страха перед ним»

© 2006 www.idea-magazine.com.ua
"Мысль" приветствует републикации своих материалов с обязательной ссылкой на источник в виде текстовой строки вида
“Источник www.idea-magazine.com.ua” и ссылки на данный cайт.
строители профессиональный ремонт квартир бесплатные объявления